在目前的牛市反弹期，我的读者一直在问我：“你在想什么？要是股价就这么一路上涨，你凭什么断定你所谓长期熊市的观点是正确的？现在难道你不应该拱手认输，大方认错，然后宣布新一轮牛市已经到来了吗？”

我毫不怀疑接下来几年里，人们还会反复问我同样的问题。我在之前的章节里曾经说过，在长期的熊市中，股市也有一半的年份是上涨的，通常涨幅在20% 或更多。频繁的反弹行情正是熊市的典型特征。当我们在思考那些重要但又有些晦涩的学术问题时，就是在回答此类问题。

布奇是一位精明的商人，同时也是我主编的新闻通讯的读者。我们俩从位于阿灵顿棒球场右翼外场的办公室阳台上观看得克萨斯州骑警队（Texas Ranger）的比赛。我把那儿当做办公室已经有15 个年头了。有力的投球、漂亮的防守、6 个全垒打那个晚上这只球队的表现就像世界冠军一样。唉！只是一场比赛构不成一种趋势，也代表不了一个赛季的表现。正如你随后将会看到的，对主场球队的偏爱为我们提供了一种类比，让我们明白了一些有关市场趋势的问题。

“市场将会走向何处？在年底前市场还会继续走高吗？”布奇问道。与学术研究相比，他对这个问题感兴趣。2003 年，布奇被12 月到期的LEAPS（Long-Term Equity Anticipation Securities，长期普通股期权合约）认沽期权弄得焦头烂额，后来他再次陷入了类似的经历。

对于他的问题，我的回答很简单：“我对12 月市场的情况一无所知。”此刻我可以给出几个可能出现的结局，但近期的趋势并不能成为你进行投资的依据。归根结底，我们还是要看基本面。作为7 个孩子的父亲，我了解一些与他们的相处之道。我明白不能低估青少年非理性行事的潜力。原因很简单，一个孩子从昨天的错误中得到教训，这并不意味着他明天就不会再次犯错，也许他下次犯的错误更加让人惊愕。当朋友们问我“你的孩子们还好吧？”这样的问题时，更多的是一种虔诚的希望，而不是我自信满满的回答“他们还不错”。

在将一只股票高得离谱的价格与其令人惊叹的价值区分开来时，投资者遵从着各种各样的判断标准。历史证明，高市盈率会回归均值并进一步走低。2003 年我写下了以下的话，那时很多人都认为我过于悲观了：

从股市历史来看，市盈率从未出现过1999 年或2003 年底那样的波动，而10 年后，整个股市中投资者的收益都超过任何一只货币基金的情况也前所未见。绝对没有。

实际上，回头看看过去的10 年（这段话写于2012 年初），标普指数上涨了大约10%，明显低于货币市场10 年的总收益。但那些涌入股市的投资者都指望这次市场会有一个完全不同于以往的表现。如我所料，股市估值（市盈率）确实降下来了，接下来10 年的收益也很可能不会很高，但至少是一个正值。从我写下《牛眼投资》初稿时算起，距离下一轮长期牛市还有10 年！

爱因斯坦有句名言：疯狂的定义就是重复做同一件事情却期待不同的结果。投资者们不断将股价推向令人艳羡的高处并暗自期望这次结果会不一样，但这样的事情永远不会发生。让我们来看看这一行为背后的原因。应该对此负责的并不是数学知识和经济学预见，而是人类的心理。

有效市场理论认为股票价格正确，同时也几乎能即时反映所有信息和预期，因此不要把时间和精力浪费在寻找赢家和最佳入场时机的信号上。

股市大概是这样运作的。成千上万的投资者和分析师不知疲倦地收集和处理信息。因为股价这么高，这么多人都在收集和处理信息，任何信息以及这些信息传递的意义都不会被忽略。既然投资者都是基于他们所知道的信息买卖股票，而且交易行为发生得很快，那么任何时刻有关一只股票的所有信息都是正确反映该股票当前价格的，前后误差不过几秒而已。

有效市场理论是一种徒劳的说教。研究基本面的历史数据并不能增加投资收益，因为有机会针对这些数据做出反应的潜在买家和卖家早已经知道这些数据了。研究技术指标数据也无助于投资收益的增加，因为如果股价存在某种显而易见模式的话，投资者就会根据这种模式做出反应，并在他们进行股票买卖时消除这种模式的影响。

因此，那些有效市场理论的支持者告诉我们，股价不可能被长时间地高估或低估，以便让投资者找出那些价格异常的股票并从中获利。攫取投资收益的唯一方法就是买入并持有大盘股票组合。诺贝尔经济学奖颁发给了该理论的创立者。但一些理论经济学家认为该理论根本违背现实。

我们这些学术背景更少一些的人只需知道的是，有效市场理论是一种愚蠢的看待经济现象的方法，这就像我们要动用物理定律来证明大黄蜂不会飞一样。这说明只要一个学者，甚至是一名诺贝尔奖获得者就一个命题提出数学上的“证明”，我们就有可能愚蠢地从表面上接受该命题的合理性。正如我们所看到的，这个理论根本经不起检验。对于作为投资者的你而言，这一点为什么如此重要？因为各种营销手段都会利用有效市场理论来证明你应该以某种方式来投资，例如长线持有股票或共同基金。

你怎么能反对一个曾获得过诺贝尔奖的理论呢？他们会跟你说：“相信我吧，至少要相信那些诺贝尔奖天才们。”应该指出的是，大多数诺贝尔经济学奖得主的理论确实值得你信任，但也有少数理论虽然听上去不错，但却缺乏现实基础，不适合用于现实世界中的投资。这些理论很受那些向你兜售投资产品的人欢迎，但你根本不应该购买这样的投资产品。因为这些投资最终会让你付出惨重的代价。