随后，德雷曼和拉夫金谈到了他们所分析内容的实质。他们认为过度反应和反应不足只是同一过程中不可缺少的一部分。在股价达到新高的若干年前，过度反应就出现了。我们对某个给定的条件或趋势越熟悉，这个过度反应期就会持续得越久；而当这个趋势开始掉头向下时，就会出现更加剧烈的调整。

基本面并不是股价逆转的原因，也不是风险导致股价逆转，因为大量研究表明价值型股票，即低市盈率的股票风险更小。德雷曼和拉夫金写道：“我们的结论是，股价发生重大逆转的根源是人们的心理，或者说得更加具体点，是投资者的过度反应心理。”

不过他们还指出，当调整出现时，投资者又很容易出现反应不足的心理。虽然我们不喜欢意外消息，但我们乐于将其想象成一次性的事件。我们认为一切很快就会恢复正常。我们不会相应地调低对所持成长型股票的预期，这就为另一个意外消息和更多反应行为的出现埋下了伏笔。很显然，等待这些问题自行解决需要数年的时间。正如德雷曼和拉夫金在他们的研究总结中提到的那样，“最初的调整是剧烈的，我们甚至怀疑这是一种暴力性的调整。但这种调整并不会完全让股价回到真正水平。这个剧烈调整期过后，随着投资者（接下来5 年）反应不足的心态的持续，股价会缓慢的向真实水平回归。”

这一系列研究清楚的表明，需要很长时间才能让被高估的投资组合回归真实水平或正常趋势。我暗自思索，这是否适用于一切被高估的市场呢？难道这不正好解释了熊市为何会持续那么久吗？能够渐渐改变大多数投资者预期的并不是某只可以影响这个股市股票的意外盈利，而是一系列的事件和衰退。

因此，我认为在过去10 年的前一半时间里，我们都处于一个长期熊市的开始阶段，直到2012 年初，我们已经度过了这轮熊市2/3 的时间。这个周期的时间很长，平均约为17 年。