在长期熊市中怎样利用“格兰厄姆数值”进行价值投资？牛眼投资法为何更青睐那些低价股票？

中小型投资者会比巴菲特更容易选到牛眼股的原因是什么？

精挑10 只牛眼股的投资组合为何会让你投资稳赚？格雷厄姆认为股市长期来看更像是一台“称重机”的理由又是什么？

任何一种股票都不具有优于其他股票的永恒属性，也不可能天生就吸引投资者，而最终股票的价格都会回归到价值上。

之所以我们会拿钱来购买股票或债券等其他投资产品，是为了（期望）获得投资产品升值所带来的正回报，从而增加我们的财富。但现在我们只谈股票。不论我们要承担股权风险还是能得到稳定的股息红利，投资回报才是真正吸引我们的东西。本章的核心内容是一个对于投资者来说至关重要的公式，其重要性不亚于E=MC2（爱因斯坦的质能方程式。--译者注）：

R = Dy + G + ΔP/E

你从一项股权投资中获得的回报（R）等于持有该股权期间的股息收益（Dy）、股息增长（G）以及就市盈率而言任何估值变化之和。该等式表明，投资者之所以选择投资股市（与贸易和投机完全不同），其原因如下：

◆ 投资一家公司的股票是为了获得股息

◆ 为了该公司的估值增长

◆ 同时为了以上两个原因

本章首先关注的是投资股票以期望股票升值，然后就投资股市以获得股息收入进行探讨。之后我要谈谈那个能预言未来的水晶球，这通常都是一件铤而走险的事情，同时讲讲如何把握入场的时机。最后，虽然前面两部分说的都是投资问题，但在最后一部分我要说一下交易问题。

每一个坚持价值投资的经理和投资者心中都有一个属于自己的等式，但所有这些等式都源自于《证券分析》（SecurityAnalysis）这本经典的投资学著作，该书写于1934 年，由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴维·多德（David Dodd）合著。

这本书相当晦涩难懂，因此我推荐大家先从格雷厄姆的另一本书开始读起，这本书的书名为《聪明的投资者》（Intelligent Investor）。

考虑到有些读者可能不太熟悉其中的术语，请允许我简单地谈谈“价值”这个概念。首先来看看一个名为“格雷厄姆数值”（Graham’s Number）的统计学术语，指的是流动资产减去包括优先股在内的所有负债。这个术语可以告诉你一家公司真实的清算价值。

假如一家公司的总市值（总股本乘以每股价格）低于格雷厄姆数值，那么该公司在破产或进行清算时的价值要高于市场愿意为其股票支付的价格。一般来说，出现这种情况是有原因的，但通常的原因是该公司股票未受到多数投资者的青睐。丹·菲利斯（Dan Ferris）在其《极值》（Extreme Value）一书中指出：

德保罗大学的约瑟夫·乌（Joseph Vu）希望知道能够利用格雷厄姆数值来发现那些赚钱的投资产品。乌教授在其研究中假设，当一只股票回落到格雷厄姆数值以下时就应该买入，然后2 年后卖出。乌教授发现这样做的结果是，你可能会比沃伦·巴菲特还富有。你可能还记得巴菲特的年复合收益率为22%，而乌教授的研究结果表明，以低于格雷厄姆数值买进股票，持有2 年后卖出，这样做就能实现24% 以上的年均回报率。

我们还要花一些篇幅来看看其他的研究，这些研究将帮助我们改变一直以来的看法，即认为价值导向型投资的收益要高于投资成长型公司的收益。这样的例子在大量的投资学研究文献中数不胜数。

于是我们不禁要挠挠脑袋，齐声质疑：“为什么会这样呢？”这几乎就是在回避另一个问题：“为什么会产生泡沫呢？”为什么在某些时期，如长期牛市我们看到的是巨幅增长，而紧跟着出现的却是完全相反的走势，如长期熊市？为什么人们不断地投资那些从合理的历史标准来看远远高出其价值的股票？

以下是一些次要的原因：

因为卖给投资者的都是被高估的股票。但这个答案还不能完全让人满意。没有人能强迫世界上成千上万的投资者进行愚蠢的投资。

一些投资者不知道还有更好的股票。但在让投资者看到所有的证据和书面资料后，将投资回报不佳归咎于投资者的无知似乎很牵强。

股票能反映经济基本面的周期性繁荣和萧条。但股价的波动性比经济的波动性要大得多，其波动的极端值区间也更大。

在我看来，这些表面的原因还不足以回答以上问题。追涨杀跌的投资方式盛行于古今中外的股市。是什么让人类如此行事呢？

无数的研究指出，买进具有深度价值的股票并坚持长期持有的投资策略。这才是在长期熊市中唯一有效的策略。